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「利好娱乐开户」中信策略对CDR战略配售基金的思考:具有战略意义

发布时间:2020-01-11 17:13:48 人气:678

「利好娱乐开户」中信策略对CDR战略配售基金的思考:具有战略意义

利好娱乐开户,【中信策略】对CDR战略配售基金的正面思考

CITICS策略组

秦培景 杨灵修 裘翔 徐广鸿 姚光夫

投资要点

 我们本期报告对近期可能影响市场流动性的几个热点问题(包括CDR战略配售基金、“独角兽”新股的发行以及北上资金流向)进行了讨论。

 对CDR战略配售基金的正面思考:

1)短期直接抽取流动性的影响很小,更多是情绪上的压制。CDR战略基金的收益性质更偏向于固定收益性质,我们预计买CDR战略配售基金的资金和买股票型基金的资金/直接买股票的个人投资者资金的性质存在较大的差异,前者是偏保守配置型资金,而后者除了风险偏好更高之外,往往还希望赚交易和择时的收益,所以我们不能简单拿后者的偏好去判断CDR战略配售基金的投资价值,也不必担心后者大规模抛售股票和基金去申购CDR战略配售基金;

2)长期来看,无论是引入CDR还是CDR战略配售基金,这种形式都具有战略意义的。一是彻底改变A股市场行业结构,真正反映中国经济未来增长动因,增强长期可投资价值,同时创造更适合大规模机构投资者的市场结构;二是引导资管产品费用率降低,并且主动促进集中度提升,降费增效;三是引导更多居民配置具有长期增长潜力的权益类资产。

 大体量新股(工业富联、宁德时代)的直接发行。1)工业富联和宁德时代这两支体量大且被贴上“独角兽”标签的新股的上市发行,开板后确实会虹吸不少资金,这会是短期流动性的主要压制因素。虽然工业富联和宁德时代都被贴上了“独角兽”标签,但是业务性质和成长空间还是有比较大的差距,如果宁德时代开板时估值偏高,长期赛道的确定性会逐步消化掉短期市场炒作出来的估值;但是工业富联的情况可能没有那么乐观,如果开板时估值过高,接下去可能会持续阴跌调整。2)就大体量新股上市对指数的影响来看,宁德时代短期不具备被快速纳入创业板指数的条件,不会对指数走势造成冲击,但长期而言,作为未来创业板可能的第一大权重股,很可能会显著改善创业板指的成分股产业结构,对创业板指有长期正向促进作用。

 短期可期待的增量资金只有北上资金。过去三个月,陆股通净流入资金量绝对值最大的五个行业分别是:食品饮料、医药、非银行金融、银行和电子,净流入资金占行业总流通市值比重最大的五个行业分别是:食品饮料、建材、餐饮旅游、汽车和非银行金融。从近一个月的行业涨跌幅情况来看,海外资金对于短期涨跌幅的敏感度似乎并不高,长期来看,有助于引导资金流向具有长期配置价值的资产。

♚ 投资策略下周开始301调查的最终结局、美联储议息会议、“特金会”、中国5月份一系列经济数据发布、CDR战略配售基金募集、“巨型”新股发行,短期内有太多不可控的宏观市场因素,预计在彻底落地前市场依旧不会有大的趋势性机会。所以我们还是维持6月月度策略的观点,市场依然会选择性地忽视跟宏观因素搭边的板块,选择阻力最小的方向。我们能看到的最可能发生积极变化的方向有两个:

1)持续销售超预期的新能源车。6月开始将真正迎来退补的考验,如果能继续超市场预期,“内生增长”的逻辑就会开始被逐步证实。考虑到新能源车未来巨大的市场空间,而现在新能源车才刚刚处于起步阶段,即使短期退补有一定的冲击,长期投资的容错率也很高。除了消费和医药外,新能源车板块也是少有的不受纷乱的宏观因素影响且有足够市场空间的板块,值得重点关注。

2)“6·18”对消费板块趋势的验证和催化。正如6月月度策略当中所述,消费仍旧是现在最具备确定性的方向,短期涨幅过大阻碍了新增资金的买入意愿,但是如果“6.18”能够继续验证不少消费品类原先的趋势或者创造新趋势,为消费升级、低线消费回暖等逻辑提供支撑,那么后续消费板块仍旧会有很多亮点和机会。

♚ 风险提示:信用风险集中爆发;中美分歧加剧;宏观数据大幅不及预期。

下周开始301调查的最终结局、美联储议息会议、“特金会”、中国5月份一系列经济数据发布、CDR战略配售基金募集、“巨型”新股发行,短期内有太多不可控的宏观市场因素,预计在彻底落地前市场依旧不会有大的趋势性机会。所以我们还是维持6月月度策略的观点,市场依然会选择性地忽视跟这些因素搭边的板块,选择阻力最小的方向。我们能看到的最可能发生积极变化的方向有两个:一是持续销售超预期的新能源车,6月开始将真正迎来退补的考验,如果能继续超市场预期,“内生增长”的逻辑就会开始被逐步证实;另外是“6·18”促销活动,毕竟现在消费仍然是最确定的趋势,短期涨幅过大透支了不少预期,阻碍了一些新增资金的买入意愿,但是如果“6·18”能够继续验证不少消费品类原先的趋势或是体现出新的趋势,消费板块里仍然会找到非常多的亮点和机会。

➤对CDR战略配售基金的正面思考

(1)短期直接抽取流动性的影响很小,更多是情绪上的压制

不少观点认为,CDR战略配售基金的发行会直接从市场抽取流动性,导致其他股票型基金被赎回,依据是,从历史情况来看,3000亿的基金发行量基本等同于非牛市年份全年的发行规模,相当于场内股票+混合型基金规模的11%左右,也相当于场内普通股票+偏股混合+灵活配置型基金规模的16%左右。

但这只是表面特征,CDR战略配售基金的发行本身并不会对市场流动性产生直接冲击,原因很简单,买CDR战略配售基金的资金和买股票型基金的资金/直接买股票的个人投资者资金的性质完全不同,前者是偏保守配置型资金,而后者除了风险偏好更高之外,往往还希望赚交易和择时的收益,所以我们不能简单拿后者的偏好去判断CDR战略配售基金的投资价值,也不必担心后者大规模抛售股票和基金去申购CDR战略配售基金。CDR战略配售基金吸引的应该更多是偏理财配置型的资金,按照中信里昂ChinaReality Research团队的调研结果,拥有这部分配置意愿的被调查者目前仅次于偏好房地产的被调查者,占比约1/4,远远超过偏好配置纯股票的被调查者(占比约12%)。

这与CDR战略基金的收益性质有关,短期内更像是偏固定收益性质的打新基金:有CDR发行时参与战略配售,在配满前绝大多数仓位都会配置高评级、低风险的固定收益类资产,基金业绩比较基准也中规中矩(以招商战略配售基金为例,其业绩比较基准是:沪深300指数收益率*60%+中债总指数收益率*40%),所以吸引的本来就不是热衷于择时、收益预期较高且风险偏好较高的投资者。

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